新机会将在过度悲观中产生

　　陆水旗（阿琪）

　　通胀和经济及企业利润增长预期降低是当前行情积重难返的主要因素，在行情已进入超低空运行的过程中，机构投资者不断调低上市公司的盈利增长预期，甚至有部分机构悲观地预期2009年上市公司整体利润会出现负增长，普通投资者在这种鼓噪下对股市感到绝望。

　　形势真有那么悲观吗？今年第一季度所有A股整体盈利同比增长率为28.7％，若剔除受到价格管制的石油天然气和电力板块，所有上市公司整体盈利实际上同比增长了68.4％。目前为止已预告中期业绩的上市公司中超过60％的公司预增或预盈，13只银行股中有9只预增幅度在50％，这预示着中期整体业绩增长率再超市场预期已成定局，也为全年能有较好的增长奠定了基础。

　　目前，调控基调、通胀形势、货币或财政政策、企业利润率变化趋势全“挂”在国际油价上，国际油价的变动无非回落、居高不下两种情况，如果国际油价自发性回落，当然是最理想的，如此，通胀压力得到缓解、企业成本降低、“世界工厂”的马力得到增强……虽然需求可能会因全球经济增长放缓而降低，但仍有助于我国经济与企业利润恢复增长，更不会使我国经济硬着陆。从目前形势看，国际油价出现自然回落甚至是迅速回落的可能性极大，原因很简单，在全球经济增长放缓导致需求降低的大形势下，国际油价不可能一直背道而驰。

　　即使国际油价未来仍然居高不下，也不一定会导致企业整体盈利大幅降低，反而可能会有所增长。原因很简单，国际油价若继续高涨，有关部门必然会进一步放松对成品油和电力等公共商品的价格管制，由于国内两大石油企业和五大发电企业都已上市，提高油、电价格的成本是被整个社会所分摊的，而提升的利润却通过这两大行业集中到股市中，虽然部分中间行业的上市公司利润率会降低，但在权重作用下，整个股市利润总量会得到显著提升。

　　此外，与成熟股市相比，A股市场外生性增长的特点突出。6月份，已有12省（市）的国资部门下发了通过资本市场进行地方国资整合的具体文件，并纷纷制订了2010年年底之前资产证券化率的时间表。央企与地方国资的整合、政策性行业重组、全流通形势下的商业性重组所涉及到的优质资产注入等都会提升A股市场的整体盈利水平。

　　很显然，股市形势远没有悲观者预期的那么恶劣，目前沪深300指数的动态市盈率已降落至16.20倍，与17.43倍动态市盈率的香港中资股、15.5倍动态市盈率的香港国企股、15.5倍动态市盈率的日经指数、14.45倍动态市盈率的道琼斯指数相当。因此，完全可以认为，A股市场的估值水平已经与成熟股市接轨。但在估值水平接轨之时，足以傲视全球的超过10％以上的GDP增长率、20％—30％的公司利润增长率、人民币不断升值等新兴市场特征却被完全忽视，这或许就是A股市场新的战略机会所在。

　　且看美国如何拯救“两房”

　　桂浩明

　　在美国次贷危机爆发近一年之后，最近又有了新的发展——拥有或担保了美国房屋贷款债务近一半的房利美和房地美两家公司被曝要对超过110亿美元的贷款进行赔偿，更有国际大行认为，“两房”若要化解目前的流动性危机，可能要在市场上筹集超过750亿美元的资金。于是，“两房”的股价在一周内快速下跌了近50％，从而引发美国股市大幅回落。

　　此时此刻，美国坐不住了，它紧急宣布采取一系列的措施来拯救“两房”，这些措施包括财政部提高“两房”的借贷额，在必要时买入“两房”的股票；美联储同意“两房”通过贴现窗借贷；纽交所则暂停对“两房”股票开放卖空操作。采取了一系列措施之后，“两房”的经营状况有所好转，其发行在外的债券价格回升，股价也有了较大幅度的反弹，房地美新发行的短期票据也得到了市场的认同。随着这两家大型金融公司情况的缓和，美国股市也摆脱了连续下跌的被动局面。

　　不过，美国对“两房”的拯救不是没有阻力的，来自市场方面的反对意见是，“两房”虽然属于“赞助企业”，但按规定，并没有义务对它们发行的债券进行担保。在一些市场人士看来，既然购买“两房”债券的人获得了比美国国债更高的利息，所以也应该承担相应的风险。即便这些债券的购买者是外国，美国也没有理由用纳税人的钱来为其埋单。对于“两房”股东来说，则反对美国在这个时候向“两房”注资，如果在股价很便宜的时候通过增发进入，无疑会摊薄老股东的权益。所以，在美国宣布一揽子拯救“两房”的计划后，其股价一度还是明显下跌的。但美国不为所动，因为在它看来，从表面上看似乎是在拯救“两房”，实际上却是在拯救美国金融机构的信用，防止危机继续扩大，避免美元汇率大幅下跌，从而达到提振经济的目的。

　　一直以贯彻市场经济最彻底为标榜的美国，在两家房产贷款公司发生危机时以各种手段直接进行拯救，听上去似乎有点不可思议，而且即便有争议，但它确实是做了，而且没有丝毫犹豫，这是很值得我们思索的。显然，市场经济并不拒绝干预，即便是市场化程度最高的证券市场，在按规定对具体的公司没有担保责任的情况下，美国仍然要干预，这说明什么呢？是美国明目张胆地违反市场经济规则吗？实际上，美国是把“两房”的危机当作整个金融市场的危机，而它需要做的就是挽救危机、化解危机。所以，它可以拒绝信奉市场原教旨主义者的反对意见，不理会“两房”股东的反对，坚持其拯救行为。这也许充分体现了对市场经济的一种终极保护。

　　中国股市现在也出现了很多问题，指数打了对折，股票价格打三折的情况也很多。当然，导致股市下跌的原因很复杂，其所产生的影响也是多样的。但一个明显的事实是，股市下跌对经济和社会的负面作用很大。人们需要思考的是，面对这样的状况，究竟是不是也应该进行适度的干预呢？当然，干预的方法可以有很多种，大可不必照抄美国，只是，随着股市的不断下跌，这样做的必要性在不断地放大。